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中国能建(601868):电力建设领军企业 加速转型新能源投资

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  中国能建为全产业链综合性特大型集团,火电重启提速下有望充分受益。同时公司积极抢抓新能源发展机遇,根据公司规划,我们预计公司“十四五”新能源运营业务收入及利润可增长近300%。同时根据国家能源局规划叠加电价改革落地,我们预计未来十年抽蓄建设市场增长将大幅提速,公司市场份额有望达到30%,充分受益。我们预测公司2022~2024 年EPS 为0.18/0.22/0.27 元,考虑到公司未来三年业绩复合增速预测20%左右,同时作为龙头可享有一定估值溢价,参考可比公司中国电建、粤水电、三峡能源2023 年Wind 一致预期PE 估值在15x 左右,我们给予公司2023 年PE15x,给予目标价3.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
   全产业链服务综合性特大型集团。中国能建成立于2014 年,由能建集团及电力规划设计总院共同发起设立,2021 年吸收合并葛洲坝从而在上交所挂牌上市,是一家为中国乃至全球能源电力、基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司。公司收入主要来源于工程建设业务,近三年占总营业收入的比例稳定在70%以上;其次是工业制造业务,近三年收入占比在9%左右。盈利方面,近年公司毛利率小幅上升态势,从2013 年的12.68%提升至2021 年的13.16%。
   工程建设与勘测咨询:电力设计施工份额较高,新旧能源发展并举。中国能建旗下15 家子公司获得工程设计电力综合甲级资质,数量位居第一;旗下6 家工程局具备水利水电工程总承包特级资质,仅次于中国电建。得益于以上优势,公司累计完成国内90%以上的电力规划科研、咨询评审、勘测设计和行业标准编制,完成80%的火电勘测设计、60%的火电建设、50%的大型水电施工。考虑到电规总院提出保障未来三年1.4 亿千瓦煤电按期投产,带动行业投资规模达到4000 亿元以上,公司有望充分受益。另外,公司也计划将产业链向风电、光伏等清洁能源延伸,截至2021 年执行施工任务的新能源项目累计装机容量超过1 亿千瓦。2021 年公司新签国内外电力及非电工程合同金额达到8726 亿元,同比增长51%,其中新能源及综合智慧能源新签合同额1927.7 亿元,同比增长53.2%,显示公司积极抓住新能源发展机遇,,

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,新能源订单合同占比不断提升。
   电力投资与运营:“十四五”装机规划增幅3x 以上,利润贡献达25 亿元。截至2021 年底,公司累计投运控股并网装机容量4.63GW,清洁能源装机占比50%以上。公司发布践行碳达峰、碳中和“30・60”战略目标行动方案,提出到2025 年公司控股新能源装机容量力争达到20GW 以上,相比2021 年整体股装机水平增长3x 以上,公司预计到2025 年控股新能源装机(含水电)占比将上升至95%左右。我们预测到2025 年公司电力投资与运营业务收入可达到178亿元,较2021 年增幅260%以上,对应2021-2025 年CAGR 达到40%左右;净利润或达到25 亿元,相比2021 年增厚近3x。
   抽水蓄能:预计未来10 年建设进度将大幅提速,公司份额达30%。我国2021年底抽水蓄能装机容量为36.4GW,根据国家能源局印发的《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035 年)》,到2025 年,抽水蓄能投产总规模达到62GW 以上;到2030 年达到120GW 左右。2021 年国家发改委发布《关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见》,其中提出一方面通过容量电价保障投资企业6.5%的保底资本金内部收益率,另一方面通过20%电量电价分成,打开投资企业盈利向上弹性,激发各方参与建设的积极性。中国能建葛洲坝集团先后承建江苏宜兴等多个抽水蓄能电站等项目,并在2022 年与中国电建联手成立联合体承接抽水蓄能项目。根据北极星储能网统计数据,截至2021 年已建及在建的抽水蓄能项目,中国电建和中国能建的份额达到90%以上,行业集中度较高,其  中中国能建份额达到30%。
   风险因素:公司新能源项目建设进度不及预期;行业新旧基建投资不及预期;行业竞争风险加剧;局部疫情反复扰动风险;原材料成本大幅波动;我国抽水蓄能建设进度不及预期。
   盈利预测、估值与评级:公司属于能源电力建设龙头,我们预计其未来会积极把握新能源及储能建设发展机遇,同时盈利水平更优。我们预测公司2022~2024年EPS 为0.18/0.22/0.27 元,现价对应PE 为13/11/8x。考虑到公司业绩年均复合增速预测20%左右,同时作为龙头可享有一定估值溢价,参考可比公司中国电建、粤水电、三峡能源可比公司Wind 一致预期PE 估值在15x 左右,以及公司历史PB 平均估值水平在1.24x 左右,我们给予公司2023 年目标价3.3 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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